眼下投資下降是否會(huì)超越穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的承受底線、出口增長(zhǎng)是否會(huì)出現(xiàn)“滯后性”的突然下滑、能否管理好通脹及穩(wěn)定通脹預(yù)期，這三大不確定性正困擾著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，因?yàn)檫@三大不確定性都可能改變現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

目前，盡管市場(chǎng)一致預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨一定幅度下調(diào)，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否會(huì)據(jù)此適度調(diào)整，仍然要看投資下降、出口增長(zhǎng)回落及通脹風(fēng)險(xiǎn)上升等三大因素是否發(fā)生大的變化。因此，上述三大不確定性正困擾著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向。

從目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來(lái)投資增長(zhǎng)繼續(xù)下降的擔(dān)憂，主要來(lái)自于制造業(yè)增長(zhǎng)的持續(xù)下降，因?yàn)楦鲄^(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃等因素足可對(duì)沖由房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)固定資產(chǎn)投資下降所產(chǎn)生的不確定性影響。

確實(shí)，當(dāng)前制造業(yè)增長(zhǎng)顯著放緩，從今年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增加值回落幅度較快中略見一斑。其中，今年1-2月份、3月份、4月份、5月份、6月份和7月份分別同比增長(zhǎng)20.7%、18.1%、17.8%、16.5%、13.7%和13.4%。另外，PMI中制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)和新訂單指數(shù)等指標(biāo)的變化，均顯示制造業(yè)生產(chǎn)總體呈現(xiàn)回落、收縮之勢(shì)，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

從影響我國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)顯著放緩的諸多因素分析，經(jīng)濟(jì)刺激的政策效應(yīng)已近尾聲、加大節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能的主動(dòng)性調(diào)控力度，都直接或間接地影響了制造業(yè)增長(zhǎng)放緩。盡管目前工業(yè)生產(chǎn)增加值增速的回落幅度有所收斂，但問(wèn)題是制造業(yè)增長(zhǎng)放緩是否會(huì)引起投資增長(zhǎng)的回落幅度繼續(xù)擴(kuò)大，如果投資增長(zhǎng)回落幅度超過(guò)我們可以承受的臨界點(diǎn)，并可能帶動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，那就意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策將面臨調(diào)整壓力。所以，制造業(yè)增長(zhǎng)放緩引起投資增長(zhǎng)回落，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)成為影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性因素之一。

除了擔(dān)憂投資下降的不確定性外，出口增長(zhǎng)是否會(huì)出現(xiàn)“滯后性”的突然下滑，也是影響當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化的一個(gè)不確定性因素。

這種不確定性來(lái)自于這兩組數(shù)據(jù)的不一致上。一方面，從今年以來(lái)我國(guó)的出口增長(zhǎng)情況分析，出口形勢(shì)大大超出市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份中國(guó)的出口同比增長(zhǎng)分別為21.0%、45.7%、24.3%、30.5%、48.5%、43.9%和38.1%；另一方面，最近4個(gè)月以來(lái)我國(guó)的新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)了回落，今年4-7月份同比增長(zhǎng)分別為54.5%、53.8%、51.7%和51.2%，這預(yù)示著未來(lái)我國(guó)的出口增長(zhǎng)將可能回調(diào)。

也就是說(shuō)，下半年我國(guó)的出口很難再保持這么高的增長(zhǎng)率。這一判斷還得到了下半年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于復(fù)雜化的有力支持，如近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳、德國(guó)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁等因素。這表明，今年第三、第四季度我國(guó)的出口增長(zhǎng)將面臨較大壓力，出口增速很可能出現(xiàn)顯著下降。

不過(guò)，從目前新出口訂單指數(shù)回落幅度繼續(xù)收窄觀察，盡管市場(chǎng)一致預(yù)期下半年我國(guó)的出口增速肯定會(huì)有所回落，但問(wèn)題是下半年出口增速回落是否會(huì)出現(xiàn)“滯后性”的突然下滑，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)這種情況，很可能會(huì)促使宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適度調(diào)整，并可能影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以，下半年出口增長(zhǎng)是否會(huì)出現(xiàn)突發(fā)性下滑，也成為影響當(dāng)前和未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性因素之一。

另外，隨著近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較快上漲，影響物價(jià)上漲的新因素引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)通脹預(yù)期的溫和上升。由于通脹預(yù)期有可能會(huì)變成現(xiàn)實(shí)，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策（主要是貨幣政策）的適應(yīng)性調(diào)整，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將產(chǎn)生很大的影響。

事實(shí)上，今年5-7月份的PPI同比增長(zhǎng)分別為7.1%、6.4%和4.8%，5-7月份的制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)分別為58.9%、51.3%和50.4%，PPI和制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)都呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，表明物價(jià)上漲壓力已大大減緩。但由于7月份CPI同比增長(zhǎng)3.3%（略超市場(chǎng)預(yù)期），特別是自然災(zāi)害頻發(fā)及投機(jī)炒作引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲已經(jīng)成為新的漲價(jià)因素，提高了市場(chǎng)的通脹預(yù)期，特別是市場(chǎng)預(yù)期下半年物價(jià)還將再現(xiàn)上漲的可能性。而且，由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹壓力，又屬于輸入性通脹壓力，這又增加了宏觀調(diào)控的難度。

所以，眼下的通脹預(yù)期具有突發(fā)性特點(diǎn)，皆因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲引起的，因而能否采取政策措施遏制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的快速上漲，對(duì)緩解通脹預(yù)期至關(guān)重要。所以，能否管理好通脹，穩(wěn)定通脹預(yù)期，也增加了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的不確定性。（來(lái)源：上海證券報(bào)）